白酒行业全景图

时间:2021-05-11 03:31:26来源:珠海杰威创意设计有限公司 作者:幸福大街

需求端:长久的朝阳产业,消费升级推动行业前行。白酒不是单纯的酒精饮料,更承载历史文化,生命周期已历经千年仍经久不衰。白酒是人际关系粘合剂,核心消费人群为35-45岁中高收入的男性,聚饮消费占比高达80%。因核心人群数量减少&健康意识减少饮用量,白酒消费量或缓慢减少,但白酒具备强社交属性,消费升级趋势明显,长期均价提升速度或能趋近人均收入提升幅度。分价格带看,白酒销量结构类似扁花瓶:宽口、细长颈、大肚,消费升级或长期推动高端&次高端量价齐升、中端量增、低端量减。

供给端:名酒血统限制玩家数量,不同档次竞争因素存差异。白酒讲究出身、血统,历史名酒为行业主流入场券。时代变迁下,白酒社交品属性逐步强化,品牌高度尤为重要,这也导致白酒龙头几经轮换。高端市场品牌为王,茅台为2000元价格带唯一玩家,考虑茅台未来6年可出售成品酒复合增长率仅3.9%-6.2%,五粮液、国窖有望承接茅台溢出需求。次高端市场凭借品牌力+渠道力竞争,群雄正逐鹿,次高端名酒积极走向全国、地产酒龙头凭借渠道优势冲击400元价格带、高端名酒下延产品参与竞争。中端市场渠道推力更为关键,名酒外省扩张难度较高,空间更多来自本地集中度提升,未来或走向区域寡头化。低端酒属性偏快消品,消费更注重性价比,份额加速向优秀产品集中,行业集中度有望向饮料品类看齐。

优秀商业模式的典范。白酒板块19年 ROE 高达27%,远高于其他消费品,充分说明白酒是个好生意。高 ROE 的背后主要为高净利率所支撑,这一方面来自以品牌价值定价、具备持续提价能力的强定价权,另一方面来自参与玩家有限、整体竞争良性(品牌建设是持久战,价格是生命线)的好格局。此外,白酒对创新要求低、无有威胁的替代品,好生意可长期持续,酒厂对下游渠道强势&资本开支小,自由现金流充沛,更显难能可贵。

投资建议:白酒需求长期旺盛,品牌供给具有稀缺性,商业模式优越,是值得长期投资的好赛道。消费升级大趋势下,高端、次高端长期成长性最优,且品牌高度导致参与者少,正是优中选优的细分赛道,建议关注价格带规模领先、品牌力出众、渠道管控力强的龙头。

风险提示:1)白酒行业景气度下行风险:当前宏观经济增速出现下滑的趋势,消费升级进程减缓或将不达预期,这将导致消费端的需求增速放缓,白酒行业景气度与宏观经济存在相关性,景气度下降可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险:白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险:白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。4)重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌乃至行业信心降至冰点,从而造成业绩不达预期。

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